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  【建筑建材-董文静】三棵树：加码高端零售布局奏效，产品+服务铸就成长基石

  【医药-冯俊曦】新药周观点：劲方医药panRAS数据催化临近，LBA数据值得期待

  上周A股经历了一轮剧烈的普跌行情，各大宽基指数全线重挫，红利板块相对抗跌，风格收敛符合预期但调整烈度超预期。在技术面全面恶化的表象之下，本轮下跌已积蓄了较为充分的反弹条件。

  短期反弹的核心逻辑在于温度计的极端读数。截至上周末，四大指数的短温已集体进入极低区间：科创50仅1.0、创业板指仅1.4、上证指数2.4、上证50为6.2。这一水平的短温读数意味着短期恐慌性抛售已近极致，技术性修复的内在需求客观存在。从中长期温度计的横向对比来看，上证指数和上证50的长期温度计也已分别压缩至16.9和9.9，中长线筹码完成了一轮出清，反弹时面临的解套抛压相对可控。相比之下，科创50和创业板指的中长温仍在37-71的中高位区间，意味着反弹过程中获利盘消化的压力尚未充分释放，可能制约弹性空间。

  本轮调整的烈度提供了历史参考锚。乐观情形下，上一轮牛市主线月的两轮大级别回调中，最大回撤分别为22%和27%；悲观情形下，2022年2月弱势市场预期中，创业板50首轮急跌25%后也出现了为期约2周的阶段性反弹。本轮科创50已从高点急挫约23%，调整幅度落在这两个历史参照区间之内。从赔率角度而言，当前位置参与短期反弹的性价比已具备一定吸引力。

  但反弹的持续性仍需审慎评估。当前均线全面空头排列，布林带“下行+喇叭口扩大”显示下跌动能尚未衰竭，周线层面亦有指标走弱。在中期趋势修复信号确认之前，本轮反弹更大概率属于超跌后的技术性修复。操作层面，建议以参与反弹的定位来应对，适时兑现收益。

  行业配置方面，本期四轮驱动行业轮动模型建议关注：轻工制造、公用事业、商贸零售、电力设备、煤炭。

  民族涂料龙头加码高端零售，营收恢复增长盈利底部修复。三棵树为国内建筑涂料优质有突出贡献的公司，在行业需求由新房向存量市场调整背景下，公司积极调整渠道布局，发力C端加码高端零售布局，通过产品+服务能力提升C端业务占比，尤其是“马上住”、艺术漆、仿石漆等高毛利率三大新业态，基于对下游的双包服务模式快速复制，已成为公司优势业务，助力公司品牌力提升，未来有望进一步带动传统零售业务增长。同时，公司加强成本管理，有效通过精准施策强化费用管控，业务结构优化叠加费用管控助力公司经营改善。2021年以来，受地产客户风险暴露影响，公司连年计提资产+信用减值，至2025年相关减值风险已得到较为充分的释放，业绩修复具备支撑。2025年公司实现营业收入125.27亿元，同比增长3.49%，归母净利润7.75亿元，同比增长133.45%，毛利率与净利率分别提升至33.79%（同比+4.19pct）和6.05%（同比+3.46pct）。2026年，随公司零售转型持续推进，三大新业态快速放量，费用率/减值持续优化，公司营收有望进一步增长，盈利改善或将持续。

  深耕“产品+服务”零售赛道，三大高毛利新业态领跑存量房时代。随建筑涂料需求由新房工程端转向存量翻新与零售市场，以及行业竞争由规模扩张转向产品与服务能力竞争，公司持续进行零售化转型、渠道下沉及高毛利率业务布局。三大新业态中，“马上住”通过标准化施工流程、数字化交付体系与社区网点布局，将公司竞争逻辑由单一产品销售延伸至“产品+服务+交付”的完整焕新解决方案，公司马上住社区焕新店已经覆盖全国超过300个城市；“美丽乡村”主要依托乡镇自建房、旧改翻新及乡村振兴带动的需求释放，2020–2025年仿石漆市占率由3%提升至8.5%，连续多年位居行业第一；艺术漆受益于高端化、场景化与商业空间升级需求，2025年业务收入同比增长40%。除三大新业态外，传统零售仍是公司未来重要增长引擎，若公司持续通过三大新业态打开在重点城市的消费者认知和品牌势能，有望反哺传统零售批发，带动传统零售批发业务实现增长。

  行业需求结构调整至存量为主，供给逐步出清竞争格局优化。房地产持续调整背景下，建筑涂料行业需求仍处收缩区间，2024年全国建筑涂料市场规模约1065亿元，同比下降约10%，其中工程端下滑是主要拖累。二手房成交保持高位，存量房翻新、局部重涂及二次装修需求逐步成为行业重要支撑，建筑涂料零售市场规模由2022年的489亿元提升至2024年的559亿元，占比由41.1%提升至52.5%，已超过工程市场规模。供给端方面，2023年以来涂料制造业中小企业加速出清，推动市场占有率向头部集中。在头部企业中，国产涂料龙头C端经营表现占优。2024年起，立邦中国TUC端营收增速下滑，2025年TUC营收同比下滑5%，同期三棵树家装墙面漆连续实现两位数迅速增加，或反映三棵树零售战略成效显著，市场竞争力逐步提升，2020-2024年三棵树装饰漆零售市占率由1.70%提升至5.31%。在工程建筑涂料端，市场需求压力仍持续，但三棵树工程端连续多年保持行业领先(2024年市占率8%)，2022-2025年工程端涂料营收降幅优于立邦中国，同时凭借产品升级叠加本土化服务优势实现降幅收窄。

  风险提示：宏观经济大幅度波动、下游需求没有到达预期、渠道拓展没有到达预期、新业务拓展没有到达预期、行业竞争加剧、原材料价格持续上涨、盈利预测没有到达预期、诉讼、仲裁风险。

  复调行业前景可期，速食意面持续增长。中国调味品行业规模保持稳健增长，2024年中国调味品市场规模达6871亿元，2014年-2024年CAGR为10.2%。随着居民的消费升级，我国调味品行业向着“基础调味品—复合调味品”的演变路径是必然趋势。复调市场渗透方面，2024年，中国复调在整体在调味品市场的占比为25.4%，市场占比有较大提升空间。西式快餐发展、渠道结构升级、餐饮连锁化、外卖行业发展、预制菜市场壮大等，都将进一步促进复调行业同步发展。2025年我国意面市场整体规模约为150.1亿元，同比增长9.8%。宝立食品旗下的空刻意面，作为国产意大利面的标杆产品，在天猫、抖音等主流电子商务平台的意大利面类目销售业绩连续五年稳居TOP1，市占率高达54.2%。

  定制研发筑牢根基，空刻品牌领跑行业。公司以需求响应为导向，凭借强大的自主研发能力，通过大B端定制服务与C端、中小B端通用品布局相结合的模式，构筑研发核心壁垒，强化客户黏性。自2001年成立以来，与百胜中国建立并维持长期稳定深度合作伙伴关系，借助头部品牌背书形成灯塔效应，吸引大型优质客户并带动中小客户主动合作。2023-2025年，前五大客户出售的收益占比分别为31.09%、29.85%、29.14%，B端客户结构持续优化，单一客户依赖度下降，抗风险能力明显提升。公司旗下“空刻”品牌深耕意面赛道，通过线上线下全渠道营销与渠道布局提升品牌影响力。

  未来增长点：多维驱动蓄势待发，长期空间打开。B端依托百胜门店扩张、多业态发展稳定基本盘，持续拓展中小客户与山姆、盒马等新零售渠道，优化客户结构；C端以空刻为核心扩充轻烹产品矩阵，冲泡意面等新品补齐线下短板，线上线下渠道同步下沉扩容。叠加全国多基地产能保障，业绩具备持续增长动力。

  风险提示：食品安全质量控制疏漏或瑕疵风险，新产品研究开发与市场之间的竞争风险，主要原材料价格波动风险，盈利没有到达预期风险。

  主力产品预计稳增，新兴渠道带来增量。1）从产品端来看，26H1公司瓜子类产品营收预计持续增长，并创新丰富产品矩阵，重点布局风味坚果、魔芋及冰淇淋等品类，其中瓜子、坚果等植物基冰淇淋市场反馈良好，预计能为公司收入端贡献一定增量。2）从渠道端来看，26H1公司持续巩固并积极调整批发、KA等传统优势渠道，并依据人流量、场景等核心逻辑重点布局零食量贩、零食折扣店等新兴渠道，且和山姆、盒马等会员店持续保持战略合作，公司渠道端“守正创新”战略预计能带来营收的稳健增长。同时，26H1公司完成组织架构调整，将即时零售、零食连锁部门升级为一级组织。

  成本红利显现，盈利能力同比改善。成本端，2024下半年内蒙区域葵花籽收获期受天气影响霉变率提升，符合公司品质衡量准则的原料减少，故2025年受葵花籽价格上行影响较大，去年同期利润基数较低。26Q1葵花籽价格走低，公司毛利率预计得到一定改善，同时公司也在优化采购模式，加强原料储备研发技术，叠加营销等费用使用效率提高，公司整体盈利能力有所提升。

  本周核心更新：7月15日，国家统计局发布数据，1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）22.64万亿元，同比下降5.7%，扣除房地产后降幅收窄至2.7%，6月份固定资产投资（不含农户）下降0.37%。从基建投资数据分析来看，1-6月份基础设施投资累计同比下降2.4%，环比由正转负，其中交通运输、仓储和邮政业基础设施投资仍维持同比正向增长，为2.6%。今年以来，“六张网”加快规划建设，传统基建和新基建接力推进，算力网、新一代通信网加速布局，相关领域投资较快增长。上半年，互联网和相关服务业投资同比增长39.9%，信息传输业投资提高25.6%，光纤制造业投资提高26.5%，水上运输业、航空运输业投资分别增长19.8%和11%。截至5月末，我国5G基站总数超500万个，占移动基站总数达39%；光纤接入端口占互联网宽带接入端口的96.7%。

  目前，今年8000亿元“两重”投资建设项目清单和2000亿元设备更新资金已全部下达，“六张网”建设正在统筹推进，城市更新、新型能源体系建设、工业互联网高水平质量的发展等专项规划陆续落地实施。各类政策协同发力，有利于激发投资活力，释放投资提高潜力。

  7月13日，科技巨头Meta宣布，将追加400亿美元扩大公司路易斯安那州数据中心的规模，令其算力容量达到5GW水平。此前，公司曾宣布将为该数据中心及周边社区投资100亿美元。2026世界人工智能大会期间，中国电信董事长柯瑞文在演讲中表示，中国电信将适度超前建设算力基础设施。目前已建数据中心超900个，总电力容量近8G瓦；加大国产算力规划与布局，围绕重点城市强化边缘算力池部署，提升单节点算力规模与服务能力。

  本周，洁净室板块股价回调幅度较大。目前，行业基本面持续向好，海外厂商加码半导体行业资本开支，叠加国内算力/存储扩产，板块景气度中期向好，7-8月下游云服务商财报陆续发布，资本开支目标值得期待，板块整体估值具备修复空间。洁净室工程龙头受益下游景气度提升，订单迅速增加，海外业务成长亮眼，盈利提升和业绩释放具备基础。

  风险提示：政策实施没有到达预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖没有到达预期、地方财政增长缓慢风险等。

  本周市场回顾：本周上证指数下降4.91%，北证A股指数下降8.39%,跑输上证综指3.48pct;北证50指数下降10.63%,跑输上证综指5.72pct;创业板指数下降12.11%，科创板指数下降17.45%。

  流动性方面，本周北证A股总成交额为817.93亿元，北证50总成交额318.6亿元，占北证A股总成交额的38.95%。北证A股日均成交额163.59亿元，较7月6日到7月10日下降-17.61%。区间日均换手率为4.42%，较7月6日到7月10日下降-0.65pct。

  估值方面，截至2026年7月17日，北证A股市盈率中位数为45.28X；同期科创板、创业板PE中位数分别为41.35X、41.33X。

  个股表现&新股上市情况:截至2026年7月17日，北交所上市公司总数为328家，涨幅靠前的分别为:*ST云创、生物谷、豪声电子、新赣江、则成电子、田野股份、科力股份、华洋赛车、立方控股、锦波生物；跌幅靠前的分别为:星图测控、天力复合、戈碧迦、惠丰钻石、海达尔、康美特、富士达、凯德石英、永励精密、星辰科技。2025年1月1日至2026年7月17日，北交所共有67家企业新发上市，市盈率中位数14.98X。

  (1)截至7月17日，2026年A股市场已有40家拟IPO企业主动终止了IPO进程，较2025年同期79家的撤单规模下降近五成，其中北交所23家占比过半，无审核否决案例。企业撤单多出于自身战略调整、业绩波动、业务整合等自主选择，体现北交所市场化准入导向，倒逼拟上市企业夯实科创属性、规范财务经营，持续提升板块上市公司整体质量，精准筛选优质专精特新主体登陆资本市场。

  (2)7月13日至17日，北交所多家专精特新企业集中披露上半年业绩预告，整体盈利回暖显著：国航远洋航运业务扭亏为盈，预盈1.1-1.3亿元；汉维科技化工新材料业务止亏转盈；鸿仕达消费电子零部件净利润同比最高增368.88%；安达科技磷酸铁锂受益新能源赛道高景气，预计半年度净利润1.4-1.8亿元。新能源、高端制造、跨境设备等赛道企业订单持续回暖，印证北交所专精特新企业产业竞争力稳步提升，板块基本面持续改善。

  风险提示：市场需求没有到达预期，行业竞争加剧风险，地理政治学风险，政策推进没有到达预期，研发进度不及预期。

  本周新药行情回顾：2026年7月13日-2026年7月17日，新药板块涨幅前5：迪哲医药（+31.35%）、维立志博（+29.21%）、欧康维视（+10.65%）、艾迪药业（+7.26%）、康辰药业（+7.14%）；跌幅前5：歌礼制药（-25.07%）、前沿生物（-23.26%）、诺思兰德（-18.63%）、三生国健（-16.53%）、基石药业（-14.20%）。

  本周建议关注标的：创新药板块百花齐放，建议关注眼科、代谢、肿瘤、CNS等多个领域的关键进展：1）眼科领域：长效小分子、口服疗法、基因疗法进展值得期待；2）代谢领域：MASH口服小分子、减脂增肌、周制剂胰岛素进展值得期待；3）肿瘤领域：二代IO、IO+ADC联用、双载荷ADC进展值得期待；4）中枢神经领域：大单品管线进展值得期待。

  劲方医药panRAS数据催化临近，LBA数据值得期待。近日劲方医药宣布其Pan RAS抑制剂GFH276单药治疗实体瘤的初步数据已获得今年ESMO年会的突破性研究摘要（LBA）资格，后续临床数据披露值得期待。

  自Revolution Medicines公布其pan RAS抑制剂RMC-6236的优异临床数据以来，pan RAS抑制剂的开发一直广受市场关注。从我们梳理的公开专利来看，劲方医药GFH276为RMC-6236的me-too产品，开发确定性较强，后续进展值得期待。目前全世界内，已有多家公司开发了pan RAS抑制剂，劲方生物处在第一梯队，后续在ESMO上的LBA数据披露以及潜在的BD授权值得期待。

  本周新药上市申请获批准&受理情况：本周国内有3个新药或新适应症的上市申请获批准，有7个新药或新适应症的上市申请获得受理。

  本周新药临床申请获批准&受理情况：本周国内有58个新药的临床申请获批准，有42个新药的临床申请获受理。

  【信达生物】7月17日，信达生物申报的1类新药IBI3040获国家药监局批准开展临床研究，拟用于成人超重或肥胖患者的长期体重控制。

  【恒瑞医药】7月14日，恒瑞医药旗下苏州盛迪亚生物医药的注射用卡瑞利珠单抗（PD-1抑制剂）新适应症获国家药监局批准上市，卡瑞利珠单抗此前已获批多项肿瘤适应症。

  【诺华】7月18日，诺华宣布美国FDA已授予Fabhalta（iptacopan）完全批准，用于减缓有疾病进展风险的成人原发性免疫球蛋白A肾病患者的肾功能下降，iptacopan是一款口服补体B因子抑制剂。

  【默沙东】7月17日，美国FDA批准默沙东的Lipfendra（enlicitide）上市，配合饮食和运动用于降低成人高胆固醇血症患者的低密度脂蛋白胆固醇。Enlicitide是一款口服大环肽PCSK9抑制剂。

  【武田】7月16日，武田公布新一代口服TYK2抑制剂TAK-279的最新临床研究结果，多个方面数据显示其在相关适应症中达到主要终点，安全性总体可接受。

  风险提示：临床试验进度没有到达预期的风险，临床试验结果没有到达预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

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